贸然允许银行进入股市 中国股市泡沫必破

直接融资比例远不及日本

　　直接融资比例远不及日本

　　从某种意义上讲，那种危害性极大的股市泡沫总是发生在规模巨大的市场当中。其中，衡量股市规模的标准主要还不是所谓总市值对GDP的比率，而是直接融资比例。

　　虽然A股总市值已开始超过GDP，但无论怎样计算，目前中国企业的直接融资比例依然处在极低水平，而间接融资比例过高或对银行借款的依赖还非常普遍。

　　那日本当年的情况是怎样的呢？根据日本银行的一项研究，日本主要企业来自银行借款的融资占全部资金筹措的比例在1970-1974年平均为23.3%，来自证券市场的股票及公司债所占比例平均为9%。到了1985-1988年，该等比例前者大幅下降到3.2%，后者大幅提升到28.7%。作为背景数据，这两个时期日本主要企业内部或由折旧与利润留成形成的筹资比例分别为35.7%和59.5%。这从一个侧面表明，企业盈利能力越强，直接融资比例越高。考虑到中国企业的盈利能力恰恰处在快速增强阶段，而且非上市企业的盈利能力居然比上市公司更加出色，没理由相信中国企业的直接融资比例不会快速提升。既然如此，在中国企业的直接融资比例远远落伍于当年日本企业的情况下，凭什么硬要说中国股市面对泡沫破灭的极度风险呢？

　　反过来讲，由于目前中国企业依然主要选择间接融资方式，即使股市出现过度波动，在缺乏相应的传导机制情况下，也不会对银行体系构成冲击，当然还不会对宏观经济构成重大损害。

　　关键是银行持股问题

　　说来说去，很多关于中国股市将步日本股市泡沫破灭后尘的说法都忽视了一点，这就是日本银行曾对股市的高持股比例，而中国的银行至今不得对企业进行投资，更不得持有上市股票。

　　依据东京证交所提供的历史数据，除信托投资及证券公司以外的日本金融机构对日本股市的持股比例，1949年仅为9.9%，而泡沫破灭前的1989年为42.5%，一度曾超过45%。这其中可以得出两个结论：没有不断提升的银行比例持股，日本股市就不会由1965年的1000点上涨到1989年12月的38915点；如果不是银行的高持股比例，日本股市也不会在随后短短4个月内暴跌到14000点以下，而且一蹶不振长达15年的时间。

　　大家想想看，股票市场最忌讳的是负债投资。由于银行可以动用的资产全部来自负债，甚至超过负债，股市一旦出现过度波动，最先无法承受风险的无疑就是银行。

　　我相信，只要中国继续严格限制银行对外投资，即使出现其他类似于日本股市的情况，日本股市泡沫也不会在中国重演。需要强调的是，千万不要为缓解流动性过剩而贸然允许国内银行进入股市，哪怕是通过参股基金公司的途径。这应当是防止中国步日本股市泡沫后尘的最后一道防线。

　　中国国情与发展研究所研究员 理财周报专栏作者 清议